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债市相对价值月报：利差仍处低位，腾挪空间有限
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数据简介
近期海外方面美联储降息落地，贸易谈判一度好转但扰动又起，风险偏好小幅冲高回落。国内方面通胀明显上行，但央行适时以小幅下调OMO、MLF利率，表明暂不会转紧的政策立场，市场总体小幅震荡。而临近年末，各类市场都缺少“洼地”，本报告将关注在哪些细部出现了相对价值的小机会。
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债市相对价值月报：利差仍处低位，腾挪空间有限 核心观点:洼地难寻 债市信用利差、期限利差、税收利差等都不高，洼地不多。股債围绕相对性价比中性水平震荡。10年期国债收益率近期调整至配置区间下沿后即转为下行，配置窗口“转瞬即逝”，目前又回落到腾挪空间不大的水平上。从相对价值角度，息差机会可小幅参与但较难有大的收益贡献，信用方面重点关注城投适度下沉等结构性机会。7年期以下中短端利率債从下滑回报、历史分位数看都相对安全，国开5-7年期性价比稍好。债市的核心逻辑仍未动摇，与股市比价回归中性，中美利差仍是重要安全垫。 债市品种间比较:配置窗口“转瞬即逝”，博弈空间有限 从利率债收益率水平来看，配置窗口“转瞬即逝”，当前10年期国债收益率相比年内低点只有不到20BP左右的空间，操作空间小。杠杆策略方面，政策利率下行打消“收紧”担忧，息差略有修复但仍不够有吸引力，视资金成本小幅参与。曲线上，近期5年期表现较好，曲线凸度回归中性，但下滑回报仍有一-定价值。近期政金债表现略好于国债，博反弹需求或是原因之一。国内信用债与中资关元债仍建议精细研究主体信用风险，谨慎下沉信用资质，临近年末以锁定收益、防范风险为主，适度把握城投流动性压力缓解带来的下沉机会。 各类资产间比较:股债性价比回归中性，债市全球横向比较尚可 股债性价比基本回归中性，从市场总体来看估值不构成涨跌的驱动力,年末交投清淡，以抓小机会、防扰动为主。货基、理财、票据等利率均处于低位，相对而言股债的机会成本不高。与信货相比，債市性价比偏弱，但这可能是结构性的变化。衍生品方面，预计后续Shibor 3M/FR007基差走扩的概率较高，推荐保持前期支付Shibor 3M/FR007基差的头寸。类债券.产品来看，ABS相比存单的利差显现出一定价值。全球角度来看，近期调整后中美利差稳定在较高水平，仍是国内债市的一大安全垫。 【更多详情，请下载：债市相对价值月报：利差仍处低位，腾挪空间有限】
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