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债市启明系列：3万亿社融去了哪里（下），探秘融资产出关系
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截至 2019年7月，中国社会融资规模累计增加14.24万亿元，累计同比增速达10.68%；截至7 月，社会融资规模环比增速较2018年同期上升了29438亿元。令人疑惑的是，2019年经济增长似乎并没有因为社会融资规模的大幅增长而随之走升，今年以来的宏观经济增长始终处于比较疲弱的态势。本篇探究企业、居民以及政府各部门获得的融资与部门产出的关系。
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债市启明系列：3万亿社融去了哪里（下），探秘融资产出关系 核心观点 截至2019年7月，中国社会融资规模累计增加14.24万亿元，累计同比增速达10.68%;截至7月，社会融资规模环比增速较2018年同期上升了29438亿元。令人疑惑的是，2019年经济增长似乎并没有因为社会融资规模的大幅增长而随之走升，今年以来的宏观经济增长始终处于比较疲弱的态势。前期专题讨论了专项债的发行前置对经济拉动的作用，本篇探究企业、居民以及政府各部门获得的融资与部门产出的关系。 增速背离:融资相对产出高增。从居民部门来看,居民部门融资增长，但居民支出意愿减弱、支出倾向出现系统性逆转。一方面，居民部门购房以及消费均有下行;另一方面，居民部门对外投资显著下滑(理财产品发行量相对到期量呈现大幅下滑)。从企业部门来看，2019 年1季度“融资-生产"双转好的情势并未持续。1季度的信贷高增对融资增速产生挤压，而融资增速的下滑则削弱了第二产业产出增速。 I“融资向上-产出向下”背离的货币解释. 2019年非金融私人部]持续向外流出流动性是该现象的一个解释。私人部门内部的经济活动减速明显，流动性需求较差，信贷扩张投放至非金融私人部门的资金并没有留存在体系内，流动性持续从非金融私人部门持续向外流出。具体来看,居民部门支出流动性的意愿大幅降低，致融资劳动产出不力;而企业部门由于肩负向居民部门门发放劳动报酬的任务，对外支付较为稳定。从流动性总的角度来说，非金融私人部门流动性需求减弱是经济活动减弱的一个重要原因。从费雪等式(MV=PQ) 出发，测算得出非金融私人部门以及其细分部门的货币交易速率增速均有明显下滑，使得货币投放拉动经济的效率有所下降。因此，我们认为需求偏弱的判断是主导”融资向上-产出向下现象的关键出发点。 【更多详情，请下载：债市启明系列：3万亿社融去了哪里（下），探秘融资产出关系】
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