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动力煤龙头中国神华和陕西煤业系列报告之三：估值篇，供给侧改革预期全面落地前，中国神华历史上只有175天破净
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中国神华的PB已近2016年初的历史低点，煤炭指数的PB几近历史最低，我们认为市场对煤价和煤炭股盈利的预期已足够低。截至2019年12月13日，神华上市以来历史上累计破净天数共195 个交易日，仅占6.6%；其中供给侧改革预期全面落地之前，只有175 个交易日。供给侧改革后，煤炭行业集中度提升、定价模式改变、安全环保成本抬升，都发生了确实的边际变化，煤价几无可能回到350元/吨的历史低点，但从PB反映的市场情绪却接近当时，优质煤炭股的盈利存在韧性，我们认为目前被明显低估。
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动力煤龙头中国神华和陕西煤业系列报告之三：估值篇，供给侧改革预期全面落地前，中国神华历史上只有175天破净 主要观点: 中国神华的PB已近2016年初的历史低点，煤炭指數的PB几近历史最低，我们认为市场对煤价和煤炭股盈利的预期已足够低。供给侧改革后，煤炭行业集中度提升、定价模式改变、安.全环保成本抬升，都发生了确实的边际变化，煤价几无可能回到350元/吨的历史低点，但从PB反映的市场情绪却接近当时，优质煤炭股的盈利存在韧性，我们认为目前被明显低估。中国神华破净，PB已近2016年初的历史低点，煤炭指数的PB几近历史最低。 历史上中国神华A股的PB极低值出现三次，分别为2014年初、2016年初和当前。2019 年11月13日神华破净，近一个月来神华的PB均值约为0.99，已近2016年初的历史最低点0.88。截至2019年12月13日，神华上市以来历史上累计破净天数共195个交易日，仅占6.6%;其中供给侧改革预期全面落地之前，只有175个交易日(供给侧改革文件《国务院关于煤炭行业化解过剩产能实现脱困发展的意见(国发[2016] 7号)》2016.02.05发布，但神华直至2016年9月仍破净，此处我们将2016年所有的破净日均视为供给侧改革全面落地之前)。中信煤炭指数近一个月亦破净，2019年12月13日，指数PB为0.97，与2014年初的历史低点0.93非常接近，近十年来，煤炭指数破净天数93个交易日，仅占3. 8%。 资源股的PB横向比较或对估值意义不大，但历史区间的纵向比较可视为市场情绪的晴雨表。 煤炭股作为资源股，由于公司之间资源质量存在差异，PB之间的横向比较或对单个公司的估值意义不大，但从公司各自以及行业指数的PB历史区间纵向比较来看，我们认为可以反映市场预期和情绪。当前时点，从PB来看，市场对煤炭行业的预期与2014年初的历史低点无甚差异，甚至低于2015年底2016年初煤价出现历史低点(约350元/吨)、且去产能加速出清预期尚未起来时的PB。我们认为这表明优质龙头煤企的股价或许是出现了明显的低估。 【更多详情，请下载：动力煤龙头中国神华和陕西煤业系列报告之三：估值篇，供给侧改革预期全面落地前，中国神华历史上只有175天破净】
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