详情描述

暨2020年美联储货币政策展望：QE的回顾、演变与未来

报告摘要：
回顾历史，QE的出现并非偶然，既有价格型操作亦有数量型操作。我们从七种路径分析美联储QE的影响和传导机制，并论证为什么要先降息后QE。

●美联储量化宽松政策历史回顾
美联储40年代实施价格型QE，金融危机后实施数量型QE，目前则是考虑从短期资产开始购买。战时融资需求迫使美联储长期维持低息和实施价格锚定QE，与货币政策目标违背，最终以《财政部-美联储协议》结束。金融危机爆发后，零利率对经济刺激效果减弱，美联储实施三轮QE，以较低成本换得美国经济回暖。今年货币市场混乱，美联储重启正向回购，并开始购买短期政府票据。12 月FOMC会议后鲍威尔表示会考虑在未来购买短期国债，QE可能将变为常态。
●QE的七种传导机制及其效果
七种传导机制中以信号作用和通胀预期作用最为显著，数量型QE与价格型QE备有优缺点。QE1宣布对市场冲击最大，经济又处于衰退期，七种机制均有效果。QE2开始出现边际效果减弱，流动性作用甚至出现无效化。QE3仅剩微弱的信号作用和提振通胀预期作用，市场已经有加息和退出QE的预期。美联储将七种机制合称为信用路径和投资组合效应。下次危机来临时，美联储是否和日本央行一样加入价格型QE，目前不得而知。价格型QE能显著降低资产购买量和资产负债表风险，但是退出尤为困难。
●为什么先降息后QE?
有机扩表不是传统QE，理论证明最优决策是先降息后QE。有机扩表仅在流动性上像传统QE，既无传递宽松信号作用，也无提振通胀预期作用。另外，有机扩表无法打破目标利率下限，降低融资成本，刺激经济效果难以体现。在当前状况下，美联储实施QE可能进一步加大利率曲线倒挂。最新研究发现，当利率尚未降至反向利率（有效下限）时，实施QE成本高，存在加速压缩降息空间的风险，最优决策是先降息后QE。美联储需注意银行系统对降息和QE的适应性变化，过度降息可能导致银行贷款规模下降和固收资产加速上升，与其政策目标违背。

【更多详情，请下载：暨2020年美联储货币政策展望：QE的回顾、演变与未来】