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新能源汽车产业链行业：三元正极仍具投资价值，未来把握三大趋势

三元材料短期盈利波动主要受钴价影响，目前MB钴价开始上行。2018年下半年以来，正极材料行业毛利率、净利率出现不同程度下滑，我们认为这主要是受钴价下跌和国内外钻价差收窄的影响。正极材料的定价方式主要为“成本+加工费"模式，一方面钴价下跌情况下,三元正极材料售价下滑，而企业的高价钴库存可能导致原材料成本偏高，进而影响正极材料吨利润；另一方面，正极三元材料报价主要参考MB钴报价，而真实采购原料时成交价为国内钴价，当MB钴价高于国内钴价时，企业能充分享受国内外价格差带来的利润，而当MB钴价低于国内钴价时，企业必须弥补国内外价格差，导致盈利下滑。

目前受嘉能可事件影响, MB钴价触底回升并进入上行阶段，前驱体、正极材料价格纷紛跟涨，正极材料盈利有望迎来恢复。三元正极材料盈利基本见底，长期看市场空间巨大，仍具有投资价值。从周期角度看，钴价整体冲高回落后已经基本见底，三元正极材料企业也处于微利状态l未来盈利将修复企稳；从成长角度看，未来三元材料还将实现从523至622至811/NCA的技术升级,其技术附加值还有望不断提升。此外，三元正极材料在锂电四大材料中市场空间最大,未来也将保持一定增速，若参考海外格局,未来仍有望孕育大市值公司，我们判断头部企业利润体量将在10亿以上，长期看有望出现多家200-300亿市值公司。

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