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兼评11月经济数据：经济弱企稳，后续怎么走？

事件：11月规上工业增加值同比6.2%（预期5.2%，前值4.7%）；11月社会消费品零售总额同比8.0% （预期7.8%，前值7.2%） ； 1-11 月固定资产投资同比5.2% （预期5.2%，前值5.2%），其中：房地产投资累计同比10.2%，前值10.3%；基建投资（小口径）累计同比4.0%，前值4.2%；制造业投资累计同比2.5%，前值2.6%。

核心结论： 11月PMI、 工业生产、地产韧性、库存、信贷结构等经济金融数据均指向经济呈现弱企稳。往后看，虽然经济下行压力仍大，但考虑到稳增长实属硬要求、“松货币 +宽财政+扩基建+地产边际松动”等政策发力叠加地方政府积极性可能回升，我们预计后续经济稳中缓降，短周期看到明年Q1，GDP将表现为“实际增速降、名义增速升”。

1.工业增加值增速大幅回升，除季节规律之外，新经济贡献最大。11月工业增加值同比增长6.2%，较前值4.7%大幅回升1.5个百分点，新兴产业同比增速连续3个月高于传统产业，与高端制造业投资增速回升相互印证。整体看，11月工业增加值同比回升符合“季初弱、季末强”的季节规律，且环比增幅好于季节性。结合高频数据来看，内、外需各类指标走势有所分化，整体略有改善，但持续性仍需观察。

2.地产投资回落但韧性仍强，竣工回升持续性强。11月地产投资增速继续温和回落，地产融资持续收紧，销售维持低位温和复苏态势，开工施工回落、竣工持续回升。从绝对值看，今年期房竣工竣工缺口（3年前期房销售面积与今年竣工面积之差）达5.4亿平方米，远高于历年平均水平，主因融资收紧环境下施工周期不断拉长。从增速来看，本轮竣工回升或贯穿明年全年， 高点可能在10%左右。往后看，随着竣工持续回升，地产融资收紧环境下新开工继续下滑，导致施工增速见顶回落，带动明年建安投资逐步下行，是明年房地产投资的主要压力来源。

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