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建筑工程行业专题报告：细看装饰行业之未来

近年来装饰上市公司逐渐走出2014-2015年低谷，订单和业绩均实现了一定程度回暖。但自2015 年6月份以来，装饰板块持续回落，地产后周期逻辑给板块带来了阶段性的投资机会，然整体依然受压。近年来装饰行业到底发生了什么变化?经历了多年行业低谷后，“大行业、小公司”格局能否实现实质性改变?行业景气度的决定因素?估值又如何定义?本文主要针对上述问题进行探讨分析，供参考。

1. “大行业、小公司”逻辑涅磐与漫漫重生之路

1.1行业集中度提升缓慢，难点在规模效应弱、管理难度大

我国装饰行业空间大，建筑装饰业总产值从2010年的20950亿元增长到2018年42200亿元，年均复合增长9.15%。

行业集中度很低，但处于不断提升过程中，2014-2015 年公装集中度提升逻辑遭遇一定挑战。根据我们测算，公装龙头金螳螂市占率由2010年的0.58%提升至2018年的0.99%，家装龙头东易日盛市占率由2010年的0.16%提升至2018年的0.36%，提升幅度有限。

我们看到2014-2015年期间，金螳螂市场份额出现了阶段性下降，我们认为可能因为中高端公装市场出现一定萎缩,而这恰恰是金螳螂为代表的上市公司的主要目标市场。

在以往历程中，装饰行业集中度提升较为缓慢，这是由行业本身特征所决定的，我
们认为主要以下两点:

1)装饰行业标准化程度不高，规模效应不明显。装饰工程一般是项目制，设计、材料以及以人为主的施工方式，决定了其标准化程度不高，影响了行业的规模效应。

2)劳动力密集型行业，管理难度大，管理能力限制明显。装饰工程施工环节较多，对施工质量的把控至关重要，这决定了客户体验的好坏;而施工质量的把控需要对项目实时跟踪，需要项目管理人员的细心和耐心，以及施工人员的认真和负责，管理难度大，虽然部分公司做到了信息化跟踪，但背后依然少不了人工的参与。而且装饰行业作为劳动力密集行业，规模的扩张需要管理能力的支撑，管理上容易出现瓶颈，容易导致单个企业出现规模瓶颈。

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