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物流行业深度研究报告：快递行业猜想，破局者“阿里”？能否求得最优解？

双维度复盘阿里投资物流。1）维度1：自我升级，不断强化全流程掌控力。阿里投资了超20家物流企业，从模式看分为仓干配、网络快递、及时配送三种模式；作为比较，腾讯的投资集中在仓干配与及时配两种，从自我维度看，阿里是在各个环节进行增强。2）维度2：看向竞争对手，从探索到寻求超越。可分为4个阶段： a） 探索电商与快递模式，起于2008：百世的成立与京东物流相仿； b）仓干配-标品-京东商城（2014-2016） ； c）即时配送-高频消费品-美团（2016-2017） ； d）网络快递-下沉渠道-拼多多（ 2018-2019） 。

破局者：阿里为何有动力? 18-19 年阿里连续投资了中通（持股7%）以及申通（ 14.65%，尚需过会）。1）下沉市场存巨大红利，拼多多崛起成潜在强力对手。拼多多2018年平台GMV达到了4716亿，相当于阿里的8%，京东的28%，而其增速远高于行业。19Q1 拼多多与淘宝的重叠度达到40%，已成为阿里系的潜在强力对手。物流环节能力是阿里提升自身电商平台影响力的重要节点之一。2）当前是阿里投资快递的良好时机。a） 通达系整体已经构成成本护城河，龙头集中可尽享电商红利；以量为先是电商快递当前阶段的核心驱动力，通达系市占率16年后见底回升，19Q1已达57. 5%，加百世CR6已达68. 5%，二线以下快递在加速退出市场。b）阿里的技术与生态赋能可以提高效率，通过进一步强化电商与快递的关联，增强自身对于竞争对手的优势。

能否求得行业最优解?我们认为当前阿里投资快递的第三个因素或在于：不排除进一步整合打造快递航母级企业，降本增效，均衡价格关系，对快递行业或带来利润率向上拐点。1）成本端存提效空间。中通作为行业龙头，单票成本仅1.11元，领先韵达10%， 而申通、圆通则差距较大，行业整体存在明显的提升空间。a）区域分布的不均衡（华东收入占比超50%，华东+华南占比近8成），意味着密度低的区域有整合提效空间。b）干线中转与运输存整合空间。干线直营、自动化分拣以及鼓励直跑，在规模化下更具施展空间，同时运输成本因各公司转载率均不满，若整合存在提效空间。c）加盟商存整合空间。加盟商资本开支意愿、能力均低于总部，目前单个加盟商的运营能力差距较为明显。2）价格存在均衡可能。此前我们分析未来数年单票价格终极降幅在3.5-11.5%之间，从阿里角度看我们认为快递价格过高不利于电商发展，而过低则影响终端消费者体验。因此如果阿里加强对快递投资，核心变化或更在于使得行业价格达到均衡，而不会持续无边界价格竞争。

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