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家具行业深度研究报告：好赛道，好赛马，解析顾家家居的床垫业务

我国床垫市场消费规模居全球首位。据ISPA,中国床垫消费总额从2002年的6.8亿美元增长到2017年的93.1亿美元，CAGR达17.77%.房地产投资更新需求的推动、城镇化率的提高和消费升级的作用，促进行业长期保持健康自然增长。预计未来5年床垫市场销售额将达900亿，未来5年CAGR近6%。

目前我国床垫行业CR5仅16%，未来行业集中度有望进一步提升。床垫产品的差异化较小的特征决定其适合规模化生产，天然有利于行业集中;渠道建设筑成行业竞争护城河:第一，渠道对产品的加价多，渠道有更强的议价权。第二，各公司销售费用占营业收入比例均约为22%，营销成本大，渠道建设投入多。第三，相比于美国，美国床垫行业巨头注重渠道建设。如Tempur Scaly,其产品覆盖全球100多个国家，其行销网络主要包括零售，直营以及第三方经销商，截至2015年初，Tempur Sealy在全球的零售网点已经达到32300个，在北美地区的门店数量超过20000家。从美国经验来着，成熟的床垫市场集中度很高，行业中的百年老店必然是深耕渠道、积淀多年的老牌企业。内资企业由于渠道优势和价格优势竟争优于外资企业。主流厂 商为中高端路线的慕思、全覆盖的喜临门、功能床垫为主的梦百合，中低端路线的穗宝。对标美国，我国床垫行业处于成长期前期，未来5年料将继续分享行业红利，拉开品牌竞争的序幕，距离行业大规模整合并确立巨头还有很长的路要走。生产端来看，床垫行业自动化程度高，规模化优势明显，毛利率水平在30%以上，原材料占成本比例高，受海绵原料TDI. MDI价格影响较大。

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