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烯烃行业深度研究：需求稳增成本争锋

投资摘要：
我们看好烯烃的原因有三点，一是消费端烯烃当量缺口很大，目前乙烯缺口五成、进口替代潜力大，丙烯缺口两成、但下游产业链延伸相对更长；二是原料端丙烷来源多样化、供应可靠、成本较低，价格未显著受中美贸易摩擦影响；三是成本效益测算显示丙烷裂解较其他典型烯烃生产工艺具备成本优势。

1.我国烯烃仍存很大缺口。我国人均烯烃消费量尚不足欧美的1/3。
·预计到2021年乙烯当量缺口仍存四成：目前乙烯当量自给率不足50%：下游消费中聚乙烯占比超六成，需求韧性强，进口近五成，替代潜力大，预计到2021年，聚乙烯消费达到3700万吨，CAGR7.2%：未来供需两旺持续； 
·预计到2021年丙烯当量自给率升至九成：相对乙烯而言，丙烯供需平稳，当量自给率为76%；下游聚丙烯占比超六成，自给率不足80%，下游消费领域较乙烯下游更为多样化，产业链延伸相对更长，有助于高附加值产品的开发。促进需求平稳增长，未来三年丙烯需求当量CAGR5.6%。

2.上游原料：关键在于获得供应可靠、成本较低的原料资源。获取经济效益、并为下游装置提供稳定的中间产品。
·我国烯烃技术与原科日趋多元化，原料造应性：石脑油裂解=煤制烯烃>丙烷裂解>丙烷脱氢=乙烷裂解=MTO。
·丙烷进口渠道多样化确保稳定供应，进口丙烷价格未显著受到对美国丙烷加征关税影响，民用燃气对丙烷需求减少，有望补充120万吨烯烃原料。
·乙烷来源集中于美国影响其可获得性及成本，乙烷来源集中、中美贸易摩擦、出口终端受限是影响乙烷可获得性的主要因素。

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