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投资银行业与经纪业行业更新及中小券商覆盖报告：中期业绩弹性显著，聚焦差异化战略

摘要:

●资本市场改革创新持续，维持行业“增持”评级。目前券商行业处于基本面向好和监管宽松的双重顺周期，预计2019H1上市券商净利润同比增速50%以上。下半年经济下行压力增大背景下，流动性宽松和资本市场改革创新等对冲政策有望加码,边际利好券商业绩和估值,维持行业“增持”评级。

●建议增持头部券商。当下我们推荐行业头部券商中信证券、海通证券、华泰证券和招商证券，上述券商均为“增持”评级，其中招商证券为新增覆盖标的。本报告新增覆盖的中小券商包括申万宏源(增持)、长江证券(增持)、东北证券(增持)、东吴证券(增持)等。

●证券行业中报业绩高增可期，中小券商业绩弹性更强。1)我们预计上市券商19H1净利润同比增长50%以上，证券行业受去年同期低基数影响，预计行业19H1净利润同比增长100%以上。分业务看，投资和经纪业务贡献了主要收入增量。2)在上半年偏牛的市场环境下，中小券商的营收增速显著高于大型券商，而证券行业具有成本刚性特征，从而使得业绩弹性加倍释放。19H1中小券商收入增速平均水平更高，主要受益于营收结构(经纪和自营收入占比更高)和单项业务高弹性(经纪和自营收入增速更高)两方面原因。

●行业分化加剧，差异化发展或成为中小券商的战略选择。1)证券行业集中度的趋势性提升，一方面受近3年行业盈利下滑影响，另一方面，监管政策和行业业务发展趋势是造成龙头竞争优势提升的关键。2)未来证券行业分化加剧环境下，放弃大而全的业务布局，重点发展差异化业务或成为中小券商的战略选择。3)整体看，长江证券、兴业证券和国金证券在中小券商中分项业务优势更加突出，未来差异化竞争战略更具先发优势。

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