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童装行业深度报告：消费升级驱动童装蓝海

投资要点:

●我国童装市场增速高、成长快。2018年我国童装市场规模达到1941 亿元，过去五年复合增速11.17%，处于高速成长期。将我国童装市场细分为小童装(0-3岁)和大童装(4-14岁)发现，小童装市场由于基数低、品质化升级更为明显，比大童装市场更具增长潜力。

●儿童人均童装支出的增加是推动童装市场增长的主因。童装市场规模主要由以下两个因素决定: 0-14岁人口数量和儿童人均童装支出; 2011-2018 年童装市场规模增长的主要驱动力来自于儿童人均童装支出的增加。其中，2016-2018年的小童装的儿童人均童装支出的增速逐年跑贏大童装，显示了更明显的消费升级趋势。

●未来十年市场容量可达5700亿以上。经测算, 2019-2028年的新出生人口数呈缓慢下行，0-14岁人口数量总体持平，中国童装市场规模未来增长依然由儿童人均童装支出的增长推动。预计我国童装市场规模从2019年的2434亿元增长至2028年的5761亿元，未来十年年均复合增速为10.69%。

●童装集中度提升显著,龙头马太效应加剧。我国童装市场可分为专业童装品牌和成人装延伸品牌，长期来看两者各具优势，仍将保持共存的局面。2017 年我国童装品牌CR5、CR10 分别为8.5%、14.9%， 较2012年分别提升2.1pct. 3.5pct,集中度稳步提升。2013-2018 年巴拉巴拉连续保持市占率第一，份额从2013年的3.2%提升至2018年的5.6%，显示出较强的马太效应。

●我国童装品牌基本采用了全渠道的布局,经营模式为直营和加盟结合、线上和线下相结合。童装线上渠道占29%;品牌的电商占比低于行业平均，有追赶空间。线下梁道仍以百货商场和购物中心为主，合计占线下的65%。我们判断未来综合性商场由于品类齐全、一站式购物的优势，仍是线下扩张的重点发展方向，尤其是购物中心具有更快的增长潜力。

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