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建材细分行业解读之五：石膏板，周期性弱化，需求空间犹存

石膏板行业周期性弱化，DCF结果显示价值底，本篇报告研究海外和我国石膏板行业发展情况，认为：需求空间犹存：2019年我国石膏板行业尚未见顶，渗透率仍有提升空间；周期性弱化：随着2011年北新建材市占率提升到50%，2011 年以后北新石骨板单平毛利整体稳中有升，周期性弱化；龙头竞争优势显著:北新的成本+渠道构建强护城河，品牌升级持续；强自由现金流奠定价值底:通过保守的DCF参数假设，计算悲观情景下北新建材每股价值为16.6 元。

我国石膏板需求尚未见顶，渗透率仍有提升空间，动态看，参考日本石膏板产量数据，日本石膏板产量1997年见顶(6.9 亿平)，显著滞后房屋新开工面积两个高点：1972-1973年(平均2.6 亿平)和1989-1990 (平均2.8亿平)：美国石膏板出货量2005年见顶(34.6亿平)，显著滞后上一轮私人住宅新开工高点：1985-1986年。静态对比, 2014年，我国人均石骨板使用量仅为2.5平方米，而日本和美国这一数字分别为4.2和6.4 平方米。我们认为目前我国石膏板渗透率仍有提升空间，整体需求尚未见顶。

随着行业集中度提升，北新2011年后周期性弱化，根据国家统计局数据，我国石膏板产量从2002年的1.73亿平方米增长到2014年的34.44亿平方米，CAGR达28.3%，高于房屋竣工面积复合增速(CAGR为12.8%)。

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