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建筑装饰行业专题研究：分拆变局，并购升温

◆分拆政策、重组政策有突破
2019年8月23日，证监会发布《上市公司分拆所属子公司自境内上市试点若干规定（征求意见稿）》，允许境内上市公司分拆子公司于A股上市。2019年6月21日，证监会发布关于修改《上市公司重大资产重组管理办法》的决定（征求意见稿），提出“上市公司发行股份购买资产的，可以同时募集部分配套资金，其定价方式按照现行相关规定办理。”

◆分拆对母公司影响有限，但利好专业化子公司快速成长
分拆子公司仍被母公司所控制，因而子公司股权价值无法通过公允价值变动、投资收益等科目传导至利润端。短期来看，子公司分拆将带来少数股东损失增加（假设子公司利润为正） ；长期来看，分拆后实行专业化公司管理，子公司经营业绩会有提速，并表利润仍将增长。

由于A股境内分拆上市并不涉及换股或IPO优先认购权，因而投资人无法基于“打新”的考虑去配置母公司股票。当然，分拆子公司后充分定价，通过分部估值方式会提高母公司整体估值。分部估值的影响多大?则需要注意分拆子公司占母公司净利润的比重，以及权衡“估值提升”与“少数股东损失增加”间的影响。

◆央企建筑可分拆的子公司类型较多，分拆公司将有业绩估值双击
央企建筑企业资产庞大，旗下业务较多。经过多年发展，央企业务从的工程建设、地产向上下游及新型基建领域拓展；随着资产规模的扩大，精细化管理需求提升，庞大的集团内市场也带来了如设备制造、机器人、BIM、大数据平台等内部科技型、专业型企业快速成长。以研发支出为例，2018年度全部A股上市公司研发支出前20名中，有7家建筑公司上榜。

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