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建筑材料行业：价格中枢高位维持，北方景气向上

核心观点：
●行业历史的两次 高光时刻区别在哪?
我们站在“中枢”的视角对行业两次高光时刻（ 2009-2012、2016 年至今）再次进行对比：需求端，固投、水泥产量增速中枢分别由25%、15%下滑至8%、0%；供给端，1）行业年新增产能中枢由2亿吨下滑至2000吨左右； 2）错峰生产范围由华东地区的自主协同复制至全国； 3）水泥联合销售公司实现从无到有的转变，大企业的竞合关系发生变化。

●未来水泥价格中枢为什么仍能维持高位?
未来水泥价格中枢仍能维持高位的原因在于：需求端，建筑业新订单PMI指数高景气，基建投资正在缓慢复苏路上，低库存使得地产投资具韧性，需求不会出现大幅下滑；供给端，2019-2020 年行业新增供给有限，北方地区新增供给影响很小，且新增区域多位于西南、华东、中南等目前供需关系较好的区域。此外，水泥行业高集中度和错峰生产政策，即使在需求下滑的情况下也能维持价格的稳定性。

●为什么过去两年行业呈现 “南强北弱”?
在过去两年供给基本稳定情况下，我们认为行业呈现“南强北弱”的主要原因在于北方地区需求弱于低于南方。对比北方与南方的固定资产投资增速与水泥产量增速，北方已处于零增长甚至负增长的情况；而南方地区固定资产投资呈现缓慢回落状态，水泥产量也始终保持正增长。这也导致了北方十五省水泥价格在大部分时间都低于南方十六省，从人均水泥产量.企业ROE的角度来看，同样是北方地区要弱于南方地区。

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