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建筑工程行业专题报告：从设计与施工之不同，探讨设计龙头估值溢价的合理性

投资要点:

●三维度变量共同驱动设计行业需求好于施工。我们认为，经济动能转换，投资增速是大概率下行，然而投资仅是影响设计咨询行业需求的变量之一，政策推动和项目投资效率的内在需求，使得项目投资中设计咨询投入占比有望提升，另外业务内容，领域以及EPC业务拓展不断拓展设计咨询领域的市场边界，我们预计未来5年行业复合增速超过10%。

●设计咨询行业回款好于施工。1)设计咨询项目体量较小，周期相对较短，并且单位投入对项目整体影响较大; 2)从回款模式看，设计业务一般按照节点回款，而施工业务按照工程进度，结算和施工进度确认相对复杂些，另外施工业务一般竣工验收后，留5%-15%左右作为工程质量保证金。而设计业务不用， 这使得设计业务的回款周期可能更短些.我们对比过去6年设计企业和施工企业“经营现金流净额1归母净利润”指标，也可以发现设计行业经营现金流略好于施工。

●收入确认方式不同，需求前瞻指标次优即最优。设计行业的收入确认方式类似于施工的完工百分比法，然而对设计来说项目进度往往采用“节点确认”，而工程承包的进度往往采用“实际发生成本与预计总成本比例”，这两者存在明显不同，并且一般项目开工前，设计企业已经完成了80%左右的收入确认。我们认为，研究设计行业需求时，常用全国或者区域规划、投资数据(基建或交通基建等)等作为行业的前瞻指标，然而全国或区域规划落地周期具有一定不确定性、投资完成额增速指标明显滞后，然而考虑某些假设条件后，次优选择也是最优选择，施工企业一般按照季度披露新签订单数据，不少公司还对各业务订单进行分类，我们可以把勘察设计订单进行归纳总结，对设计咨询行业的景气度做辅助判断，也有重要参考意义。

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