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建材行业深度报告：从国际成熟瓷砖案例角度看我国瓷砖行业

案例研究目的。我国虽为全球最大瓷砖生产国，但是行业发展仍比较粗放，且行业相关上市公司上市时间短。因此本文希望通过国外成熟案例研究四个问题：龙头企业在行业下行时是否具有抗风险性？瓷砖企业是否有规模效应？国外龙头企业是如何炼成的?国外瓷砖企业估值是什么水平？

龙头企业在行业下行时具有抗风险性。案例MHK在2006年到2009年行业下行期，美国瓷砖消费量年均下行12.7%，而MHK瓷砖销售收入年均减少4%，MHK瓷砖收入下行少于行业。

国外瓷砖企业规模效应不明显。比较国外四家瓷砖企业数据，从横向和纵向两个角度，对瓷砖企业成本的规模效应和费用的规模效应并不能得出统一的结论，因此我们认为，从国外瓷砖企业财务数据看，规模效应不明显。适时并购、树立品牌、铺设渠道、控制成本是国外龙头成长的主要经验。通过研究国外瓷砖龙头成长路径，我们发现并购是陶瓷企业扩张主要手段之一；产品不断创新和增加用户体验助力品牌树立；增加设计画廊、石材中心和全球分销商，是瓷砖企业渠道扩张法门；优化生产设备、增强供应链管理是成本控制主要方法。

估值。MHK下行期估值中枢12倍，在20年地产周期中估值中枢16倍。市占率差异是我国陶瓷企业和国外龙头企业最大不同，处于发展不同阶段。我国瓷砖龙头企业与国外龙头最大区别就是市占率。

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