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建筑行业19半年报总结：收入提速但盈利水平下降，现金流恶化

投资要点

●行业收入增势同比向好，19Q2改善明显。2018Q3开始，建筑行业收入增速随着投资增速的小幅上升而上升。2019H1建筑行业收入同比增速为15.62%， 较2018年同期增加了4.77 个百分点，大幅改善。分季度看，行业19Q1-Q2 单季度收入增速分别为13.22%、 17.56%， Q2同比增速进一步提升。分板块看，2019H1 传统路桥、对外工程以及水利工程板块收入增速较2018H1增速提升，其他板块收入增速同比有所下降。2019H1，建筑行业预收款同比下降26.68%，增速较2018H1的-45.90%有所好转。预付款项同比上升5.52%，预付款平稳，行业活跃度未见明显复苏。2019H1 八大建筑央企新签订单合计为4.08万亿元，同比增长11.39%。

●毛利率下降、费用率提升是行业盈利水平下降的主因。2019H1 建筑行业毛利率由2018年上半年的11.80%下降至11.43%，同降0.38个百分点。其中，对外工程、园林、钢结构板块的毛利率下降明显。2019 年上半年建筑行业的期间费用率为6.05%，同增0.1个百分点，其中管理费用率提升（包括研发费用，下同）较大，同比提升0.18个百分点；财务费用率下降0.12个百分点；销售费用率上升0.05个百分点。此外，行业资产和信用减值损失占收入比例同比下降0.15个百分点；投资收益占利润总额的比例同比下降1.08个百分点。整体来看，建筑行业销售净利率为3.81%，同比下降0.15个百分点：归母净利率为3.04%，同比下降0.32个百分点。归母净利润为760.94 亿元，同比提升4.15%。八大建筑央企整体净利率同比有所下降，负债率普遍下降。

●行业收现比上升，但付现比下降，现金流恶化： 2019H1 建筑行业经营活动产生的现金流量净额为-2579.36亿元，同降12.16%。 行业收现比99.34%， 增幅1.43pct；行业付现比100.12%，提升0.24pct。分板块来看，经营性现金流好转的板块有：钢结构、水利工程、设计、园林板块。经营性现金流恶化的板块有：化学工程、对外工程、传统路桥、装饰。八大建筑央企整体2019H1 经营活动产生的现金流量净额-2207.03亿元，同比恶化13.96%，上半年建筑企业普遍加强收款力度，但付款有所加快。

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