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建材行业深度报告：水泥盈利维持高位，2B消费建材快速增长

投资要点：

·水泥： 2019年以来需求强势，水泥盈利维持高位。2018年Q4水泥价格快速上涨，随着2019年需求强势，叠加供给侧改革大环境下环保、企业协同等因素限制供给，2019 年H1水泥价格及水泥盈利在高基数.上高位维持。分区域来看，华东、华北量价齐升；西北量增价稳、东北量增价跌；西南、中南需求较弱，但价格同比仍有较大涨幅。

A股水泥企业利润表：盈利水平继续提升。受海螺水泥贸易量加大的影响， 2019年上半年A股水泥企业营业收入增加较多，毛利率、费用率以及净利率同比均有所下滑，但实际盈利水平较好，归母净利润大幅提升；海螺仍是板块盈利贡献的主要力量，上半年盈利占比59.3%，较2018年H1的68.6%有所降低。

A股水泥企业负债率继续下降，资本开支继续加大。A股水泥企业负债率继续下降，2019年6月底负债率同比下降6.1个百分点至32.4%， 其中海螺水泥、塔牌集团负债率最低，分别仅为19.0%， 12.3%； 2019 年H1资本开支同比大增98.9%，我们认为资本开支继续加大。

·玻璃：供給释放、需求一般，19H1收入利润均有所下滑。2017年Q4，玻璃价格上行，盈利状况大为好转，促使冷修产能不断复产。2018 年底玻璃在产产能约8.8 亿重箱、同比增加3.3%。从产量表现来看，2019 年上半年平板玻璃产量约4.6亿重箱，同比增约6.8%。由于产能冲击供给增多，而代表需求的2019年上半年房屋竣工面积同比下滑约12.7%， 全国平板玻璃均价约75.8元/箱、同比下降约5.2元/重箱，A股玻璃企业的收入和利润均有所下滑。

·玻纤：基本面高位回落。根据卓创资讯，2019年2季度末全国玻纤池窑在产产能较同比增长约21.6%，其中电子纱增长约29.4%，粗纱增长约20.3%，新增产能较多，受此影响2019年，上半年玻纤价格有较大幅度的下行、行业毛利率水平及经营性现金流有所下降、负债率有所提升。

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