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建筑装饰行业2019年中报总结：收入增长加速，盈利强弱分化

Q2建筑板块营收加速，盈利放缓，强弱分化显著。2019H1 建筑上市公司整体营收同比增长15.7%，其中Q1/Q2分别增长13.3%/17.3%，Q2收入增长加速、创出近年来单季新高。2019H1归母净利润同比增长4.4%，其中Q1/Q2分别增长13.6%/-1.8%.Q2盈利与收入走势出现较大差异主要系去年同期业绩基数较高、今年Q2毛利率下降、园林等受困企业大幅下滑/亏损拖累、以及中国建筑等公司少数股东损益大幅增长所致。各细分行业呈现出强弱明显分化的格局，龙头公司/央企普遍实现较好增长，但多数行业内中小公司/民企业绩放缓或下滑。整体来看，在基建疲弱、房地产逐渐承压趋势下，后续建筑板块盈利增长将受压，有待逆周期调控政策发力。

业务结构变化致毛利率与ROE有所下降，应收账款周转率改善。2019Q2板块整体毛利率为11.4%，同比下降0.8个pct，主要因本期低毛利率房建业务快速增长、占比加大，以及高毛利率PPP业务萎缩所致。研发费用率上升，财务费用率下降，期间费用率走平；净利率为3.0%，同比下降0.6个pct。虽然板块收现比有所提升，但付现比提升幅度相对更大，致经营性现金流流入有所减少。资产负债率持续下降，资产负债表有所修复。存货周转率同比持平，应收账款周转率明显提升。在负债率下降与周转率改善之际，2019H1板块ROE同比降低0.4个pct至4.9%，主 要因毛利率降低。

化学工程与建筑央企增长领先，设计及装饰板块减速但龙头恒强。2019Q2收入增速排名前三子板块为国际工程（ 21%）、建筑央企（ 20%）、地方国企（ 19%），业绩增速排名前三子板块为化学工程（ 28%）、建筑央企（ 6%）、地方国企（ 1%）。其中，设计咨询板块2019Q2营收和业绩分别变动-4.0%/-1.4%，较Q1变动-15.3/-20.0个pct，除基数较高外，主要系设计咨询需求有所下降，板块中仅龙头公司中设集团、苏交科等保持较快增长。装饰板块2019Q2营收和业绩分别增长8.51%/-18.58%， 较Q1变动-0.41/-31.83个pct，主要系公装需求不足，同时部分装饰公司主动收缩住宅精装修业务，以及财务及研发费用增多所致，板块中仅金螳螂、全筑股份、中装建设等少数头部公司有所加速，行业龙头强者恒强态势明显。

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