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保险行业复盘系列之三：兵无常势，水无常形

投资要点：我们复盘了自2007年保险公司上市以来的基本面情况、股价表现、估值水平，聚焦保险板块历次独立行情并深入剖析成因，同时回顾了个股表现差异的产生时点及驱动因素。以下为保险股复盘系列之三：保险股独立行情回顾与个股表现差异成因解析。

·2012年，投资新政引发独立行情，保险板块超额收益20%。2012年6月11-12，保监会推出13项保险投资新政征求意见，对险资的投资及管理范围进行拓宽和更新，7月相关政策逐步落地.新政主要内容包括减少投资非标类资产相关限制、提高股权类投资上限等。新政出台后，险企投资结构明显改善，股权、非标占比大幅提升，投资收益率显著提高。2013年末至2016年末，行业非标及另类投资占比由17%提升19ppt至36%，股票类投资占比由10%提升至13%。2011年至2015年，行业投资收益率由3.5%提升至7.6%。新政对于保险行业长期盈利能力提升和健康发展有深远作用，因而当年引发保险板块独立行情。

·2017年，经济预期改善、利率上行+价值转型+股市结构性行情，保险板块超额收益高达62%。1）2017年，受经济预期向好、金融监管加强、央行两次上调MLF等综合影响，十年国债收益率经历两轮上涨，由年初的3%升至年末的3.9%。利率趋势性上行是保险板块2017年产生明显超额收益的主要原因。2）2017年股市呈现结构性行情，龙头盈利能力走强、股价稳步上行，保险股重仓的金融地产等大盘蓝筹涨幅远高于市场平均涨幅，险企投资端受益明显。3）负债端向好对超额收益的作用不可忽视。2017年保费结构改善（聚焦个险、聚焦期缴、保障型占比提升）带来NBV Margin 增长，人力增幅处历史较高水平。

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