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保险行业：寿险业负债端短暂承压但长期空间犹在

主要观点：

国内寿险行业目前处于监管趋严及回归保障阶段。寿险行业经历了90年代复苏发展行业经营经验不足、迈入2000年银保渠道与偏投资理财类保险产品得到发展、2008年金融危机后行业面临增速放缓、2014年开始代理人考试取消后代理人规模进入快速增长阶段、2017年开始行业监管趋严及回归保障等五个阶段。2018年行业受监管趋严以及多数公司主动调整产品销售结构的影响，原保险保费收入同比增速降至仅1.87%。2019年上半年行业增速回暖，升至16.05%。健康险业务保持高速增长，行业销售产品结构向偏长期保障型产品转型。

寿险行业负债端在过去经历了快速增长，行业集中度较高。保险代理人规模高速增长是过去负债端增长的重要推动因素之一。2018年按原保险保费收入计，前六大寿险公司和中国前九大寿险公司的市场份额分别为60.49%与 72.26%，行业集中度较高。保险行业经营周期长，竞争更多是存在大型保险公司之间，更容易形成马太效应。

上市险企经营品质有提升。新售出保单不仅要考虑保费收入的规模，还需要考虑新业务品质。新业务价值率受新销售保单的缴赀结构、产品结构、销售渠道等多重因素结合影响。在负债端，四大上市险企国寿、平安、太保和新华呈现出了代理人规模不断增长、大力发展保障型产品、新业务聚焦期缴、重个险渠道经营等共同特点，经营品质较先前有明显的提升；投资端以固定收益资产为主。2019年上市险企内含价值持续增长，代理人数量增速放慢，新业务价值增速放缓，新业务价值率增速下滑或放缓，受权益市场回暖影响总投资收益率上升明显。

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