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11月经济数据点评：工业消费回暖，但投资动力仍弱

债市策略: 11月经济数据整体超出市场预期，主要受到舂节错位导致的生产前置、购物节促销力度较大的扰动以及基数效应影响，数据公布后，债市收益率先上后下，国债期货跳水后翻红，整体而言11月数据对债市影响较为有限。后续来看，目前贸易谈判达成第一阶段协议、海外风险偏好回升、经济数据结构性超预期等众多利空因素已经落地，但对债市影响较为有限;后续通胀上涨、专项债供给增加的利空因素，以及降成本环境下寬松的貨币环境使得债市多空博弃仍不明朗，债市或延续小幅波动的震荡行情。

上午统计局公布数据显示，11月投资累计同比5.2%，与10 月持平，符合预期;制造业投资2.5%，较上个月回落0.1个百分点，地产累计10.2%，较上个月回落0.1个百分点,单月转负至-1.7%，基建累计4%，较上个月回落0.2%;社零增速8%，高于预期的7.8%，较上个月回升0.6%;工业增速6.2%，显著高于预期的5.2%和前值的4.7%。我们解读如下:

制造业投资较上个月小幅回落，地产单月增速显著下行，基建增速回落，投资增速持平。制造业或在明年二季度前维持震荡下行趋势。制造业投资小幅回落至2.5%，主要受滞后15个月的制造业企业利润增速以及出口交货值小幅回落影响。从本月制造业各行业投资增速来看，下游终端需求制造业投资表现分化，部分中游装备制造业投资多为回落,是拖累制造业投资回落的主要原因。后续从制造业企业利润、PPI及出口交货值后续走势看，2020年上半年制造业投资增速或将继续下行,二季度末开始或有所回升,但回升幅度相对较为有限。房地产投资方面，受基数较高影响，地产单月投资明显走低，12月随着基数走低或将小幅回升。地产投资单月增速转负至-1.7%，施工面积、竣工面积以及新开工面积单月值均明显回落，从绝对值来看，施工和新开工面积绝对值较10月有所回落，或受前期土地购置面积回落的滞后效应影响，但本月房地产竣工面积绝对值增加量与10月基本持平，且增量较为显著,表明11月竣工速度依旧较快，竣工速度放缓主要受去年高基数影响。考虑到12月地产投资数据基数明显走低以及今年暖冬和春节前置影响，12月地产单月投资数据或有所回升。

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