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交通运输行业：快递数据细细拆，从中报看竞争与分化

投资建议
今年快递板块整体跑赢大盘（ 沪深300） 6个百分点，韵达、申通跑贏29、13个百分点。今年以来我们持续将韵达、中通列为A股/海外的行业首选，并且提示圆通申通二季度业绩低于预期风险，站在目前时点，中通依然是我们的首选，韵达后续估值扩张空间较小，未来股价的收益将主要受盈利增长驱动，或将相对平稳；而圆通、申通估值具有较大吸引力，建议关注圆通、申通的预期差（圓通：业务量增速回升；申通：业务量保持快速增长，关注阿里入股之后的合作与协同）。

理由
上半年数据回顾，中通韵达答卷更让人满意： 1） 龙头业务量增速趋同（除圆通35%外其他四家都在45-47%之间），且二季度普遍加快（除圓通增速2Q 32%慢于1Q 39%外，其他四家均从1Q的41-45%加快到2Q的47-49%，7月增速甚至到50%以上）； 2）虽然增速趋同，但基数不同，因此2Q市场份额差距继续拉大，中通-韵达-圆通-百世-申通分别相差3.6ppt/2.6ppt/1.5ppt/1.1ppt， 似乎已隐约形成梯队； 3）由于竞争加剧，2Q盈利增速普遍低于1Q， 且盈利能力出现分化，中通韵达维持较高增速（2Q扣非增速中通26%>韵达21%>圆通0%>申通-17%，百世扭亏，1Q扣非增速韵达38%>中通28%>圓通19%>申通11%，百世亏损收窄34% ）。

财务数据细拆：中通在各方面仍有明显领先优势，韵达也比其余三家领先。1）盈利能力：由于竞争加剧2Q单票净利润普遍下降6-7分，单票净利润排序为中通0.44元>韵达0.27元>申通0.24元>圆通0.22元>百世0.0元。中通仍然胜在干线运输（约单票0.1-0.15元成本优势），韵达胜在精细化管理（分拣成本或有一定优势），但其他家成本下降幅度也在加快； 2） 现金流：单票经营净现金流中通0.49元>韵达0.38元>圆通0.29元>申通0.27元>百世0.04元，且各家同比均改善；3）资本开支： 1H韵达赶超较快，略超过中通（中通前几年投入较早），但从年度来看三通一达近些年基本仍为正的自由现金流，彰显了快递行业良好的现金流状况。且整体资本开支投入节奏与去年基本持平，并未随业务量增加而加快； 4）固定资产：中通总额仍大幅领先，但由于前两年的投入圆通的单票固定资产已经领先，期待其后续发力； 5）从应收账款看加盟商状况：单票应收账款中通（0.11元） <韵达（0.17 元） <圓通（0.31 元） <百世（0.316元） <申通（0.318 元）。

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