详情描述

计算机行业以史为鉴：复盘SAP四十七年历史变迁和估值体系

本报告导读:通过复盘SAP过去四十七年的发展史，我们认为，海外ERP市场发生经过了解构和重组两个过程，但中国市场发展路径存在差异。

摘要: 

●投资建议: 推荐掌握头部客户的中国ERP厂商。推荐标的:用友网络，金蝶国际。

●ERP 行业经历了解构和重组的过程。ERP 行业发展过程中，标准化程度最高的CRM和HRM两个模块分离出来，诞生了Salesforce 和Workday这样的SaaS巨头。但如今，SAP又开始通过外延并购反攻这两大市场，ERP巨头的业务正在发生重组。

●中美企业服务市场发展路径存在巨大差异， 因为对公有云的接受程度不一样，中国ERP公司将垄断企业服务市场。在中国，我们看到用友、金蝶已经通过中台模式主动解构了ERP市场。在中国，公有云的接受程度不如海外，很难通过SaaS公司常见的快速扩张方式发展壮大，中国的ERP公司通过掌控大中型企业客户资源，已经封杀了SaaS公司的成长路径。

●云ERP公司估值方法:对于传统业务，给3.3倍PE估值，对于云业务，给8.07 倍PS.我们研究了SAP过去十年的市值走势，选取了两个基本要素--扣非净利润和云化收入作为变量，用matlab进行了线性回归。最终得到的公式为: SAP市值=3.30*扣非净利润+8.07*云收入-234.31,也就是说，按照分部估值法对SAP进行估值，对于传统业务，给3.3倍PE估值，对于云业务，给8.07 倍PS

●风险提示:云业务发展不及预期，企业管理软件行业竞争激烈

【更多详情，请下载：计算机行业以史为鉴：复盘SAP四十七年历史变迁和估值体系】