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11月财政数据点评：岁末年初的财政该关注什么？

主要观点

展望明年，税收收入与非税收入的“跷跷板”效应值得关注。我们观察到近十年来财政较为困难年份后的第二年，税收同比增速均上跷压过非税收入。若照此规律，明年税收收入增速有修复空间，而非税收入增速将下降较快“跷跷板”效应需要什么因素催化？从税收收入角度看：依靠经济企稳复苏尚具有一定不确定性。就税收收入与工业增加值的关系来看，2018 年以来本轮税收收入增速下行速度远快于工业增加值，新一轮减税降费可能是重要原因，明年减税降费压力的边际缓解将是高确定性催化因素。

中央经济工作会议“财政政策要大力提质增效，更加注重结构调整”更加侧重结构，并未涉及增量规模。明年减税降费难以进一步加码，将为税收收入的带来边际修复空间，从非税收入角度看：对明年非税收入的判断主要是对国有资本经营收入，也即金融央企利润上缴的边际力度判断。

年内国有资本经营收入虽高，但仍在预算范畴内。就实际预算完成进度来看，截至今年9月，中央国有资本经营收入3710亿，完成预算65.7%，今年四季度预计也将加速上缴完成预算目标，但年内大幅超预算的可能性已相当有限。展望明年，一方面减税降费难以进一步加码，将使公共财政收入对非税收入的依赖程度降低；另一方面，长期占非税收入25%左右的专项收入有望得到边际放松，国有资源(资产)有偿使用收入存量也有望盘活；从历史经验看，2015年国有资本经营收入接近翻倍的高增过后，第二年即转为负增长。

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