详情描述

交通运输行业低成本航空专题报告：复盘美西南，穿越周期更具成长

核心观点
2018年西南客运量占比全美15.2%、本土RPM排名第2，管制放松、低票价高频次的优质服务或为成功逆袭的关键。对比春秋客运量仅占3.2%，凭借单位成本低30%、上海主基地、 先发优势等壁垒，未来料持续受益行业成长红利。下半年或受益航油压力缓解，对比西南，春秋航空长期投资价值凸显。

·复盘美西南，开辟廉航新模式，逆袭跻身美国四大航。美国西南航空成立于1971 年，采用单一机型、单一经济舱位、以高频次、低票价吸引价格敏感的自费旅客，具有竞争力的票价源自极致成本管控和高利用率。截至2018年末机队规模750架，2019Q1日均出发航班超过4000班次、覆盖城市100个。2018年西南单位成本较美国三大航平均低19%以上，单位扣油成本优势扩大。专注点对点短距航线，平均航距较三大航低42.8%，2018年西南航空客运量、周转量在全美占比升至15.2%、13.2%，本土RPM排名第2，成功实现逆袭。

·管制放开高成长，低成本加速崛起，打造第一廉航。管制放松背景下，具有竞争力的票价加速流量导入， 1977年~1990年西南机队规模由10 架快速扩张至106架，航线布局全美33个城市，客运量CAGR高于行业13pcts， 1978~1980年营收同比实现60%~70%高增速。极致成本管控和高飞机利用率成为提供高频次、低票价服务的动力之源，飞机日利用率较三大航高5%~15%，1990 年-2004年单位人工成本较三大航低15%~20%、单位飞机起降费低10%~25%，2008年以来转型全服座收接近三大航，单位成本仍具19%~23%优势。

·西南盈利穿越牛熊、抗周期凸显；扰动改善我国廉航或迎机遇。1978年~2008年公司累计净利润66亿，远高于行业亏损500亿，连续48年保持净利率为正。1991、2001、2008年航空需求断崖式下跌，公司相对达美平均相对收益率47%、106%和56%。宏观经济景气下行背景下，颇具竞争力票价吸引价格敏感度增加的商务旅客。我国航线管制逐渐放松，期待市场化进一步落地；2018年国内三线机场旅客吞吐量同增18%，远高于一线枢纽6%增速，低线消费崛起加速渗透； 2018 年春秋平均航距升至1611km，高铁分流边际效应减弱。

【更多详情，请下载：交通运输行业低成本航空专题报告：复盘美西南，穿越周期更具成长】