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机场服务行业：全球视野看机场免税格局与估值重塑
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全球免税市场空间广大，机场免税为其主要场景。国际视野下，全球主要上市机场市值与盈利水平高度相关。机场零售业务以免税业务为核心，与机场其他业务相比，具有“高盈利”、“高增长”、“高占比”的三高特征，是左右机场盈利的核心变量。
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机场免税：盈利的“关键基因” 全球免税市场空间广大，机场免税为其主要场景。国际视野下，全球主要上市机场市值与盈利水平高度相关。机场零售业务以免税业务为核心，与机场其他业务相比，具有“高盈利”、“高增长”、“高占比”的三高特征，是左右机场盈利的核心变量。由于单客消费（“价”）、客流量（“量”）以及免税运营模式（“乘数”）共同决定免税业务盈利水平，进而成为影响机场盈利的关键因素，因此三者共同铸就机场市值水平。 从基本面到估值：三因素模型 客流量、客单价和经营模式不仅决定当期的免税盈利，也影响长期的发展，因此左右机场估值。从动态视角看免税的发展，三因素的发展与演化共同筑就机场免税的景气程度。1）量：全球机场客流量以内生增长为根本，而随着自生增长趋缓，外延式扩张是破局良道；2）价：国际旅客占比驱动单客消费提升，中国旅客为全球贡献核心购买力；3）乘数：特许经营模式引入专业的免税商，提升渠道竞争力，盈利能力最强。通过三因素模型看国内枢纽机场，目前特许经营模式趋势已成，客流量增速中长期趋稳，而客单价全球对比仍有3-8倍空间，消费回流下存提升可能性，将成为未来机场盈利及估值提振的核心因素。 【更多详情，请下载：机场服务行业：全球视野看机场免税格局与估值重塑】
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