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化纤行业专题报告之二：化纤板块龙头对比分析，业务布局及成长
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数据简介
我们认为，2019随着民营大炼化的陆续投产，利润会从产业链上游往下游逐步传导，上游PX高度依赖进口的局面将会被打破，下游纺织服装需求相对刚性，看好产业链景气度会持续，四家公司作为产业链上的龙头将明显受益；此外，炼化项目凭借其规模优势、产业链一体化带来的成本优势，一旦投产将会给公司带来巨大的利润，这点从上半年恒力投产以后业绩迅速增长可以佐证，看好民营大炼化项目带来的公司业绩的增长。建议关注桐昆股份、恒逸石化、恒力股份。
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●产业链布局对比：荣盛是最早实现全产业链的，但近年来布局重心主要在上游炼化、PX端；恒力目前实现全产业链覆盖，核心产品主要偏中下游“PTA+长丝”；桐昆主要产品是涤纶长丝，布局中心也是下游PTA+长丝端；恒逸主营业务是PTA+聚酯，未来拓展的重心相对分散，既有上游文莱炼化项目，又有往下游收购聚酯公司。 ●企业规模对比：恒力居首，桐昆最后，截止2019年9月6日，恒力石化市值达到1088亿，排名第一，荣盛石化以市值703亿位居第二，恒逸石化和桐昆股份分别以362亿、236亿分列三四位。 ●盈利能力对比：恒力盈利能力最佳，一直保持高速增长；桐昆盈利能力较为稳定；恒逸18年之前增速迅猛，18年后逐步放缓；荣盛在16-17年间由于炼化项目投产增速迅猛，后出现下滑，18年盈利下滑至16亿。 ●成本控制对比：恒逸成本控制最佳，恒逸的人工成本以及三费都最低；荣盛、桐昆差距不大；恒力的成本控制最差，不过状况在逐步改善，2019H1已经下降到3.72%。 ●研发投入对比：恒力最重视研发投入，研发人员数量及研发投入/营收占比均位于榜首；桐昆研发投入占比位列第二；恒逸研发投入端最不重视，研发人员的数量及投入占比都最小。 ●风险因素：中美贸易摩擦加剧、原油价格下跌、民营大炼化项目投产不达预期、下游纺织服装需求大幅下滑。 【更多详情，请下载：化纤行业专题报告之二：化纤板块龙头对比分析，业务布局及成长】
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