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机械设备行业广发机械“传道”系列之七：基于PB-ROE模型探讨工程机械龙头估值
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数据简介
PB-ROE模型是近年来广受关注的估值体系，其核心是聚焦ROE预期水平较高并且波动较小的优质企业，并基于PB估值探讨其收益预期。本篇报告我们讨论了该模型的基本原理，基于杜邦分析讨论其在机械行业的应用，而重心是以三一重工为例，探讨其ROE水平提升潜力。
详情描述
从PB-ROE模型看机械行业：提高ROE水平，并且维持低波动，对于提高估值、获取超额收益有积极作用。机械行业要扭转过去ROE低水平、高波动的不利状况，前提是行业需求慢波动，企业通过竞争力提升净利润率、通过经营管理提高流动资产周转率、通过收入增长提高固定资产周转率。 工程机械行业ROE稳定可持续的内涵：需求进入慢波动。2018年以来，工程机械行业进入更新需求主导阶段，下游投资波动对销量的影响减弱。以挖掘机为例，根据我们的测算，只需要低保有量增速（0%~5%）就可以维未来几年内销量在16~20万台/年。而工程机械的保有量低增长与下游的房地产、基建投资的低增长属于相互匹配的合理水平。 以三一重工为例，探讨ROE提升路径：1.净利率提升。这依赖于毛利率提升（规模上量、产品提升）、费用率降低（经营改善）。以挖掘机、汽车起重机等产品为例，公司连续多年提升市场份额，大挖等高盈利产品突破具有重要意义。公司对销售、管理费用进行严格控制；而折旧摊销等固定费用率有望随收入增长而降低，资产减值损失也具备改善空间。2.总资产周转率提升。2012-2016年下行周期，公司的应收账款规模和质量曾受激进销售影响，产能利用率曾受激进产能扩张叠加需求下行影响，当前应收账款周转率、固定资产周转率仍有较大提升空间，相对历史高点分别相差6次、3次。 【更多详情，请下载：机械设备行业广发机械“传道”系列之七：基于PB-ROE模型探讨工程机械龙头估值】
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