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可转债研究随笔：低价策略未尝不是一种选择

一、当前转债投资的困局：二级“资产荒”，一级供不应求
在当前二级市场机会小，一级市场发行规模小的格局下，投资者急需寻求“破局之道”。在继续保持打新策略的前提下，仍然需要从二级市场着眼寻求突破。价格、估值双高局面短期仍将延续，追求高性价比的操作空间越来越小，我们认为当前需要对投资思路做一些调整，适当向风险要收益。提高对估值的容忍度，在低价品种之中挖掘上涨空间的“低价策略”或是一个可行的思路。

二、转股退出是投资者的根本性追求
可转债票息往往较低，即使存在到期溢价赎回的补偿机制，持有至到期或回售给投资者带来的收益仍然较低，大部分情况下无法有效覆盖持有可转债的机会成本及资金成本。投资者参与转债市场博弈最主要的目的仍是挖掘可转债内含的期权价值，获取股票价格上涨带来的超额收益。

三、来自退市转债的历史经验
·转股退出是大部分可转债的“最终宿命”
截至2019年12月18日，在2006年5月8日《上市公司证券发行管理办法》实施后发行的可转债中，共有92只公募可转债完成退市。若以转股比例高于95%作为定义成功转股退出的标准，目前共有7只公募可转债未能实现成功转股退出，未能成功转股退出的比例仅为7.61%。除7只未成功实现转股的可转债外，成功转股退出的85只可转债样本中，强制赎回条款的触发比例高达91.30%；仅博汇转债未能触发强制赎回条款，属于临近到期日平价高于到期赎回价格但未达到面值的130%的情况。

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