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军工行业研究方法论探讨（二）：基于折现和期权定价模型寻找军工主机厂估值安全边际

为什么要用绝对估值法衡量军工主机厂价值?
2015年以来，军工板块的核心资产——主机厂上市公司的PE水平持续下行，从历史PE变动情况，我们难以找到可靠的估值中枢或者安全边际，因此仅从PE的角度去衡量或者判断公司的合理估值水平是不合适的。我们认为军工主机厂的市值应包含两方面内容：一是公司已有业务的盈利能力，二是主机厂公司带有资产注入或者定价改革的预期，相当于投资者
持有看涨期权。在本篇报告中，我们将基于折现模型和二叉树期权定价模型，客观评估军工主机厂的合理市值，由于二叉树模型本质上也是折现，因此整个模型属于绝对估值法，我们认为在比较保守假设下采用绝对估值法得出的结果，能够作为主机厂上市公司估值的安全边际，为市场提供一个锚定的可靠的估值参考。

基于折现和期权定价模型的主机厂市值测算
本文模型的基本原理是折现+三期二叉树，核心假设包括公司的业绩预测、期权兑现的概率、兑现后对业绩的影响、折现率等，后文会根据各公司不同情况有所调整，比如有的公司带有资产注入和定价改革双重期权，资产注入会考虑到股份增发等。具体测算过程和结果见正文部分。

结论：军工主机厂整体低估，具备配置价值
总结各主机厂的模型数据，我们得出以下三点结论：
1、所有的模型测算市值/股价都高于当前市值/股价，在假设已经比较中性偏保守的前提下，我们认为当前军工主机厂整体低估；

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