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建筑行业2020年投资策略：低估值是硬道理

多重利空下，建筑股估值已隐含较悲观的预期。2019年前10月，广义基建FAI增速仅3.2%，低于我们和市场年初的预期，我们认为融资限制仍是基建授资低迷的最主要原因（主要体现在专项债资金投向基建比例较少以及对地方政府隐性负债的严监管）。另外，现金流较弱、ETF换购等也为板块带来了更多利空。但从当前时点来看，建筑股估值已隐含了较悲观的预期：从盈利角度看，当前建筑A股大型建筑企业2020e PE普遍在46倍之间，而H股普遍落在3~5倍之间，已充分反应了市场对未来基建投资持续性和现金流的悲观预期；从资产角度看，当前A/H股建筑央企的P/B估值折价隐含的风险资产实际减值率也已经分别达到6.2%/13.1%，考虑到央企业主方主要为政府，当前估值也隐含着较悲观的预期。

展望2020年：预计基建链复苏，地产链平稳。1）基建：我们预计2020年基建FAI增速有望小幅加快至6%。当前政策正通过多种方式打破制约基建投资的资金瓶颈，我们预计相关举措将有望带动基建融资改善，有望带动基建投资加速。随着基建融资改善，叠加禁止政府拖欠工程款、推行工程保函替代保证金等政策的出台，基建企业经营现金流有望改善，且部分建筑企业逐渐减少对PPP项目的投入以及前期投资项目逐渐进入运营期和回购期，企业投资现金流也有望改善；因而我们预计基建企业自由现金流有望好转。2）地产：我们预计2020年开工降速、施工平稳、竣工提速。根据中金地产组的判断，预计2020年全国房屋新开工面积同比下滑 3%，而施工面积与地产建安投资预计大体持平于6%，竣工面积增长将小幅提速至 9%。我们预计以房建、装修为主的建筑公司的需求也有望保持平稳。另外值得关注的是，在装配式建筑固有优势和政府积极推动下，装配式建筑细分市场正加速渗透，建议关注建筑产业化升级带来的相关投资机会。

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