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通信行业三大运营商专题：从价格战到高质量发展，运营商行业迎来反转

我国运营商2019年出现全行业收入、利润负增长，市场对运营商的预期也到了历史最差的时候，港股中国联通PB仅为0.68x，中国电信仅为0.72x，中国移动仅为1.1x。而国际主流运营商AT&T的PB为1.42x，Verizon为4.27x， NTT Docomo为1.82x，KDDI为1.6x。我们认为，在三大运营商预计将全面停止价格战，转向高质量发展的背景下，国内运营商的盈利水平有望迅速与国际接轨；中国联通、中国电信、中国移动的PB估值都将向国际主流运营商靠拢。

收入端：全行业从恶性竞争转向高质量发展，达量限速套餐或有更替可能性。1、恶性竞争结束，高质量发展为先：运营商以考核份额为主的KPI导致的恶性竞争拖累了行业价值，当前强调高质量发展的背景下价格战会得到根本遏制；2、从海外经验来看，达量限速套餐转为超量收费不限速套餐后，营收将出现反转： 日本NTT DOCOMO以及美国的AT&T和Verizon取消不限流量套餐一个季度后，营收开始出现反转。

成本端： 预计销售成本和销售费用将大幅下降，总资本开支增长幅度有限。1、预计将全面取消终端补贴：终端补贴本质上是三大运营商抢用户的产物，我们预计三大运营商将全面取消手机、光猫、机顶盒及其它泛终端的补贴，三大运营商一年节省120亿；2、预计将全面压降销售费用： 2C用户接近饱和，但三大运营商一年投入约1500亿销售费用进行恶性竞争，我们预计未来几年销售费用将大幅下降，至2021年将比2018年至少下降20%，节省超过300亿费用。3、未来总资本开支增长幅度有限，通过调结构力保5G大力发展：我们认为未来几年资本开支增长幅度在10%-20%之间。而无线占比会大幅提升。预计联通无线占比将从2018年的42%提升至2019年的48%，中国移动从2018年的41%提升至2019年的47.6%，我们认为2020年无线占比将继续提升。

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