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航空行业点评：探究航空股“跨年行情”背后，双低双变；强调均值回归之路已开启，料将实现超额收益

强调观点：值回归之路自11月开启，航空板块有望实现超额收益。11月1号我们发布报告，提出从需求和估值两个维度看待航空板块的均值回归。1）需求看：今年1-10月行业旅客增速8.3%，明显低于均值11.1%（剔除最高与最低值后的均值），且为十年最低，低基数下的反弹或从11月开启并将延续至2020年年中；同时结构性看，国际维持高景气，国内增速较弱，我们认为因私出行仍可观，而公务需求某种程度受制于此前的多项保障活动，因此释放节奏+低基数会共同造就行业需求增速开启回归之路。2）估值看： a）三大航10年年度平均PB1.8倍，15年牛市之后平均PB中枢在1.6倍，当前国航1.3倍处于历史低水平且明显低于中枢。b）吉祥航空：横向比较春秋，低于春秋100亿市值，市值比为其73%，处于较低水平，纵向比较对应2020年15倍PE，低于自身18倍估值中枢，拐点之际被低估（注：考虑吉祥收购吉道航交易完成后将持有东航8.17%股权，未来派驻董事后可在2020年实现权益法核算）。

投资建议：三大航中优选国航，看好公务需求回暖后对其弹性的助力；吉祥航空：我们认为公司业绩拐点已至，当前市值被明显低估；春秋航空：持续看好公司发展，处于竞争格局优化阶段，更能将低成本优势并化为业绩稳定性增长。

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