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电力行业：六大电厂耗煤已不能作为判断宏观经济的高频数据指标

投资建议：5月全月六大电厂耗煤同比下降18.9%，较4月的-5.3%降幅进一步扩大，引发经济下行担忧，受到市场关注。2019年以来，六大电厂耗煤单月同比增速多次为负，与用电量增速始终为正已显著背离。我们认为由于三方面原因，未来六大电厂耗煤与全社会用电量的关联将越来越弱，六大电厂耗煤已不能作为判断宏观经济的高频数据指标。沿海火电承压，两类标的受益：1）送电沿海的大水电，推荐长江电力、国投电力、华能水电；2）位于内陆电力需求高增长地区的火电，推荐华电国际、京能电力，受益标的内蒙华电、长源电力。

一）沿海用电需求显著弱于内陆，沿海用电增速<全国用电增速。六大电耗煤数据来源于六大集团旗下沿海电厂，而目前我国电力需求地域差距较大，沿海省份用电量增长弱于内陆地区。2019年1-4月苏、浙、沪、闽、粤用电量增速分别为2.8%、5.6%、2.2%、3.1%、5.2%，低于全国平均5.6%。沿海用电需求已不能真实反映全国用电需求。

二）清洁能源挤占效应显著，火电发电量增速<总发电量增速。（ 1）风电光伏高速发展、挤压效应将持续增强。为加速实现低碳转型，近年来风电光伏高速增长，截止2018年底，我国风电光伏装机合计3.5亿千瓦，占总装机的比例达到19%，较2011年提升14个百分点，新能源明显挤压了电力需求增量空间。（2）水电：挤占效应不规律，2019年1-4月十分显著。受来水不规律影响，水电对火电的挤占效应波动较大，2019年以来南方部分地区来水普遍偏丰，1-4月水电发电量同比增长13.7%（去年同期仅1.3% ），严重挤压了火电出力。由于清洁能源的挤压，1-4月火电发电量同比仅增长1.4%，低于总发电量增速4.1%。未来随着清洁能源装机的持续增长，其对火电的挤占效应将持续增强，火电发电量增速已不能反映全部发电量增速水平。

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