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广发宏观：怎样理解这轮库存周期与产能周期？

库存周期和产能周期的本质是什么?
库存周期的本质是企业供给（短周期生产函数）对经济需求的滞后响应、在宏观层面，库存周期的四个阶段大致对应着美林时钟的复苏、过热、滞胀、衰退四个阶段。在微观层面，库存周期的四个阶段大致对应着量价关系的四个阶段。

产能周期的本质是企业的产能（中期生产函数）对盈利变化的滞后响应，如果说库存周期的运转涉及到需求与库存两个环节，那么产能周期的运行则与资本开支（资金）、在建工程（建设）、固定资产（投产）三个环节有关。

这一轮库存周期表现出哪些特征?
一)这轮库存周期特征与2013-2014年库存周期有明显区别。与2013-14年库存弹性高于需求弹性相比，这一轮中上游行业乃至全行业库存周期的弹性受供给侧改革抑制，库存周期不再表现为之前几轮周期的“三角形态”而是表现为“梯形形态”。

2013-14 年库存周期始于政策对基建投资的刺激，但主要动力来自于消费；而这一轮库存周期的动力则主要来自于固定资产投资，尤其是房地产投资。

库存周期动力与供给侧政策决定了大型企业与中小企业的生存状况，供改过程中逐渐由“百花齐放”过渡到“龙头为先”，未来随着“稳增长”政策升温与中小企业生存环境持续改善，可能再度过渡到“百花齐放"。

二）目前处于库存周期尾部阶段，下一轮库存周期的补库存阶段可能即将开始。9月产成品库存增速已回落至1%，10月数据估计会更低一些，距离经验底部（2016年那轮是-1.9%，2009年那轮是-0.8%））已经较近，目前经济处在主动去库存尾部阶段，本轮库存底部可能出现在2019年Q4。

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