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电力行业海上风电专题报告：三维度寻找海上风电中短期、长期超预期因素

前言：三维度寻找海上风电中短期、长期超预期因素。本篇报告中，我们试图从盈利、风险、护城河三个维度回答以下两个问题：（1）当前海上风电存量项目中短期盈利能力是否存在超预期因素；（2）未来海上风电在补贴缓慢退坡、装机量快速上升的节奏下长期盈利能力如何及最大的风险何在。其中，盈利主要包括利用小时数、上网电价、成本；风险主要包括补贴退坡、竞争配置、风电消纳、补贴拖欠的不确定性；护城河则主要包括资源优势和区位优势。

中短期：利用小时数有望超预期、存量项目保住高电价前提下盈利能力有望大幅超出预期。从海上风能资源分布情况看，我国风能资源的分布大致为由福建省（台湾海峡）向南、北两侧呈现递减趋势。目前，海上风电在建（开工）+核准的项目基本上集中在江苏、福建、广东、浙江、上海、辽宁六省。从上述项目的预计利用小时数数据着，六省（直辖市）海上风电项目利用小时数优势明显且粤闽两省优势最大。而从目前实际投产的项目看，海上风电的实际利用小时数相比预计值要高出不少，未来陆续投产的海上项目实际利用小时数均存在超预期可能。在存量项目保住高电价的前提下，利用小时数超预期预计将导致中短期海上风电项目的 ROE和IRR大幅超出预期。

长期：成本下降预计部分冲抵补贴退坡影响。当前海上风电投资成本（动态投资）是陆上风电的2倍左右，三因素决定海上风电成本未来将逐步下降： （1）大容量机组减少机位点所带来的成本下降；（2）风电机组单位造价边际下降；（3）建安成本的下降。在补贴缓慢退坡假设下，成本下降部分预计将部分对冲电价退坡影响，经我们测算在福建、江苏、广东省上网电价分别降至0.45、0.50、0.55元/千瓦时时项目ROE仍高于陆上风电（ 10%以上），海上风电盈利能力在长周期仍将维持在较高水平。

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