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工程机械2020投资展望：淡化周期、聚焦龙头

行业景气度保持，经营业绩有望持续向好。受设备更新、人工替代、环保趋紧等多重因素的影响国内工程机械行业从2016年下半年开始复苏，挖掘机、起重机等主要产品销量不断创历史新高，行业总体营收情况保持较好的增长。2019年1-11月，挖掘机销量215538台，同比增长15%；2019年1-10月汽车起重机销量35564台，同比增长19.6%。

下游市场基建投资有望改善，房地产市场有韧性。2019 年 11月，国常会下调最低资本金比例并首提权益型融资工资，释放提振基建稳增长、补短板的信号。同时，2019年以来地方政府融资环境的改善叠加房地产投资有韧性，行业下游需求有望稳中向好。

行业集中度不断提升，内资龙头竞争力不断增强。龙头企业在本轮挖掘机复苏行情中，市占率不断提高。2012年行业进入调整期，大量企业退出市场，行业产能出清。以挖掘机为例，龙头2016年行业复苏以来CR5和CR3从 55%、42%分别提升到66.21%、51.87%，行业向头部集中现象明显。内资厂商经过多年的市场竞争，在技术、渠道、服务等多方面日渐成熟。同时，产品核心零部件国产化促进龙头企业降本增效，加强自身竞争力。

存量设备规模巨大，设备更新有望拉长行业景气周期。和上一轮行业周期相比，此轮行业复苏需求结构更加多元化，其中设备更新需求是最大亮点。一方面，大量设备寿命到期迎来更新。另一方面，环保政策趋紧，地方政府纷纷出台政策限制高排放非道路移动机械的使用范围促进全行业逐步淘汰相关设备，拉长行业景气周期。

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