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非银行金融行业：减税和投收助力险企业绩释放，负债端承压

历史复盘来看，保险板块表现显著依赖利差驱动。依据申万保险指数2007年至2018年的表现和相关指标测算，保险板块表现与长债收益率、权益市场表现高度相关。2019年以来，受益于权益市场回暖和减税政策出台，险企总投资收益率实现显著改善，利润释放，驱动保险板块上涨。

产品端结构持续优化，新业务价值增长分化。分红险占比下降，健康险等长期保障型产品销售增加。部分上市险企主动调整产品销售策略，短期对新单保费造成一定冲击，但新业务价值率实现持续提升，推动新业务价值增长。2019年前三季度，中国平安新单保费下滑7.05%，但新业务价值率提升5.3个百分点，推动NBV同比增长4.5%。随着上市险企代理人队伍由规模增长转为质态提升，利好NBV增速改善。

利率下行压力仍存，需持续关注利率下行对险企投资收益和板块估值的影响。央行2019Q3货币政策执行报告指出，加强逆周期调节，妥善应对经济短期下行压力，坚决不搞“大水漫灌”，实施稳健的货币政策，根据经济增长和价格形势及时预调微调。当前中美贸易争端缓和，外部不确定性有所缓解，但是内部压力依然较大，10月PMI、工业增加值、投资与消费增速等主要经济数据均有回落，显示经济下行压力仍存。货币政策短期或受制CPI 快速上涨，长期随着猪肉价格回落，货币政策宽松空间或将打开，利率下行压力仍存。

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