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旬度经济观察：国内经济持续承压，美国衰退担忧升温

一、经济下行压力趋于增加

7月规模以上工业增加值同比增速为4.8%，较上月大幅回落1.5个百分点，创近10年以来新低，其中供改组大幅回落2个百分点，而非供改组回落1.3个百分点。物量数据层面，发电量、发电耗煤、焦炭、粗钢等均出现明显回落。

观察同期的价格数据，PMI主要原材料购进价格小幅反弹，南华工业品价格和PPI环比轻微回升，但价格仍然处于偏弱的水平。

结合量价指标来看，6月相对5月量涨价跌，而7月相对6月量跌价涨，工业增加值增速在最近两个月的波动较大，我们倾向于认为供应层面的短期扰动或许是影响生产数据大幅波动的主因。

而回到需求端来看，经济仍然处于持续下行的趋势之中。贸易战对制造业投资的压制在数据层面持续显现，5月份以来制造业投资的恢复主要集中在内需依赖度更高的行业，而外需依赖度高行业的投资持续在低位徘徊。在贸易战长期化、经济预期不明朗且民营企业融资成本仍然居高不下的背景下，制造业投资的增速未来可能维持温和。而中央对地方政府债务约束偏严，房地产调控政策趋紧使得基建和地产很难作为对冲经济下行的手段。因此，合并来看，投资的增速下半年可能持续承压。

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