详情描述

电力、煤气及水等公用事业行业研究：掀起火电企业美好时代的盖头来，火电十二问

火电估值创十年历史新低。2019年初至今，受2020年电价大幅下降的市场预期影响，火电板块在前三季度归母净利326.3亿元，同比增长44.4%的情况下大幅跑输大盘。截至2019年11月15日，火电板块PB为0.89倍，创造了估值的十年历史新低。

2020年火电板块盈利持续增长。火电企业盈利取决于上网电价、煤价、利用小时数。其中上网电价和利用小时数决定火电企业的营业收入，煤价决定火电企业的营业成本。我们预计2020年火电板块盈利三要素：综合平均电价下降1%，煤价下跌50元/吨，利用小时数增加66小时。

电价假设：2020年三类电价总量约5万亿千瓦时，综合电价平均下降1%；其中，大工业用户合约占比50%，约2.5万亿千瓦时，电价与上年相同，折价率7.6%，约2.6分钱（2017Q3-2019Q3期间折价率不断下降）；2020年新增一般工商业用户合约占比10%，约5000亿千瓦时（考虑到前四年大用户年均转化率10%，理论电量1.5万亿，占比30%），电价折价率10%（实际不可能超过大用户折价率）；政府定价电量占比40%，约2万亿千瓦时，执行基准价（标杆电价）。

利用小时数假设：我们预计2020年全社会用电量增速5%，全国发电装机容量增速5.4%。新增火电装机33兆千瓦，火电利用小时数增加66小时。

煤价：动力煤于2019年进入新一轮供给宽松阶段，预计2020年年均电煤价格下跌50元/吨水平。

【更多详情，请下载：电力、煤气及水等公用事业行业研究：掀起火电企业美好时代的盖头来，火电十二问】