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旬度经济观察：贸易战对实体经济的影响如何？

一、贸易战对实体经济的影响逐步显现

5月工业增加值同比录得5.0%，较4月大幅回落0.4个百分点，创历史新低。其中供改组生产再次走强，而表征经济自然状态的非供改组持续回落，与供改组生产相关的高炉开工率、粗钢、焦煤、水泥产量均同步走高。

观察同期的价格数据， PPI环比和主要原材料购进价格明显走弱，原油和铜价大幅回落，铁矿石受供应端扰动价格持续上行，在此带动下黑色系价格保持平稳，整体来看，工业品价格表现偏弱。

结合量价指标来看，经济的需求端仍在趋势下滑中，贸易战对出口、制造业以及资金流动的影响仍在延续。

随着中美贸易战的常态化，年初以来中国对美出口出现明确的下滑，而与此同时中国对日本、欧盟、越南、菲律宾的出口逐步上升，合并来看，全球贸易中中国出口的份额保持平稳。这背后有贸易转口和替代的影响，比如中国对美出口较多的锅炉、电机等产品，今年以来其对欧盟和越南的出口相对历史均值出现大幅上升。

另外一个不容忽视因素来自汇率，去年6、7月份贸易战最为激烈的时段，人民币兑一篮子货币贬值幅度达5%，贸易战爆发后的汇率相较爆发前半年平均贬值3%。贸易战导致的汇率贬值，在很大程度上把贸易战对中国出口的冲击分散给全球其他经济体，进而使得中国在全球贸易中的份额保持稳定。如图3所示，未受关税影响商品中，美国从中国的进口占美国总进口的比重从去年年中开始回升，至今仍维持高位，显示汇率贬值对中国出口的显著提振。当然这也反映了市场自我调整和修复的能力，也在一定程度上表明在经济全球化的背景下，基于双边的关税贸易协定效力往往有限。

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