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医疗健康行业：2019年中报业绩预览

避险配置需求主导医药板块分化趋势:业绩的确定性和规避降价政策影响是目前市场主要的配置考虑因素。目前市场配置主要集中于不受政策影响的非药领域:创新外包服务产业链、医疗服务和连锁药房、受降价政策影响较小的创新型医疗器械和创新药头部企业。目前来看配置因素主导的估值分化已经到了较为极致的状态。

关注短期受政策打压的板块，估值处于底部:虽然配置交易层面因素导致了估值的分化，短期投资者处于相对收益考虑的角度，依然不愿意去配置短期受政策打压的板块，但从长期来看，我们认为有创新药能力的制药企业和医疗器械企业目前在估值底部区域，是较好配置时机。

长期乐观，下半年是较好布局时点:我们认为，随着国内医药商业模式逐步与全球接轨，研发驱动的模式将会使得行业集中度快速提升，同时头部企业的海外业务占比也将逐步提升。今年下半年是政策预期较为悲观的时刻，但也是研发驱动的商业逻辑逐步兑现的时刻，长期来看是较好的布局时点。

投资组合:A股:恒瑞医药、科伦药业、通化东宝、华东医药、华润三九、白云山、凯利泰。H股:中国生物制药、石药集团、威高股份、三生制药、石四药集团。

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