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有色行业2020年投资策略：穿越迷雾，坚守铜铝，拥抱钴锂

年初至今铜价走势持续疲软。2018Q4/2019Q1/Q2/Q3LME铜均价分别是6146/6221/6139/5823美元/吨，价格持续下滑。实际上精铜供需始终维持紧平衡状态，但铜是金融属性很强的品种，在这样的格局下宏观预期会成为决定价格走势的主导因素。全球制造业PMI下行，叠加中美贸易摩擦升级，导致铜价中枢逐步下滑。

铜价走势会逐步回归基本面。站在目前这个时间点，短期内中美贸易关系出现缓解迹象，有可能达成阶段性协议，缓解的动力主要是来自于特朗普连任的压力，有利于提升市场的风险偏好﹔从中长期的角度来看，虽然能够预见的是未来中美之间的贸易摩擦会持续存在，始终压制市场的风险偏好，但是在边际上会逐步弱化，对于铜价走势更应该回归其本身的基本面。

全球铜矿供应趋紧。全球铜矿资本开支从05年开始至12年达到了顶峰，往后到16-17年跌回了低谷，之后又开始往上。铜矿缺口的弥补需要更高的资本开支，而当前的铜价不足以去填补这个长周期的缺口。铜矿山建设周期长，从开工到真正产出的时间通常需要6-8年。ICSG预计2019年全球铜原料供应（铜精矿+湿法铜）约为2048万吨，同比甚至还有所减少；预计2020年供应量约为2092万吨，同比增长2.1%，维持低速增长。

铜加工费持续走低。亚洲金属网最新的数据显示，铜精矿（25%min ）加工费已经低于60美元/吨的水平，相较于年初91.5美金/吨，跌幅超过30%。但是这样的TC尚不足以导致铜冶炼）大规模停产，后期如果TC降到40美元/吨以下，且副产品价格不好的情况之下可能会有个别私营冶炼厂减产。

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