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新能源汽车产业链行业：海内外成长共振，看好中上游盈利确定标的

整车在2019年补贴退坡后行业洗牌加速，预计明年有望恢复高成长。国内在车型升级和成本持续降价的内力驱动下和特斯拉Model3国产化放量催化，有望实现150万辆销售，其中A级和B级纯电是主流。海外看欧州市场，德国提升补贴后有望刺激欧洲各国和全球传统车企龙头加大电动化进程，预计海外增速继续超越国内，有望达到150万辆，全球新能源汽车销量恢复高成长。

中游材料2019年静待破晓，2020年拨云见日：量升利稳背靠国产特斯拉产业链，众里挑优把握盈利边际改善子行业。（1） 2019年中游材料前低后高，价格跌幅整体收窄，同时盈利见底回升，2020年在新能源车恢复增长情况下整体有望迎来量升利稳，预计增速在35%左右；（2）挑选盈利边际改善最优的子行业：我们从中游价格向上潜力、价格向下压力、成本端改善和量的增长弹性这四个维度对四大材料进行分析，并最终落地到边际盈利改善最明显的子行业，首推隔膜龙头，其次推荐电解液和负极龙头，或可避开正极行业；（3）国产特斯拉短期（10万辆）对材料端整体拉动有限，但考虑其严苛要求或只有少数企业最终进入特斯拉供应体系，增量弹性仍较为可观，建议关注LG电池供应链企业。

2020年钴供给趋紧，把握供需反转下的弹性机会；2020年锂预将见底，或可把握龙头企业盈利和估值的修复机会。（1）钴价下跌下其库存重心已经回归到供给端，嘉能可关停Mutanda铜钴矿将给予市场充分的锁量预期，叠加需求端消费（5G）、动力增长带动正极材料厂商补库存，2020年钴供需有可能出现0.7万吨缺口，2021年缺口进一步拉大至0.9万吨，价格具备较大上涨弹性；（2）2019年锂矿盈利大幅下滑，澳洲锂矿产商将率先收缩产能，锂供给端压力减缓，同时国内碳酸锂价格逼近龙头企业生产、现金成本线，价格跌幅趋缓，预计2020年锂价将见底企稳，或带来龙头企业盈利、估值修复机会。

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