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传媒行业：研究框架及投资逻辑

新技术的应用给传媒互联网行业带来新成长红利，通过复盘3G （ 2009.01.07）、4G （ 2013.12.04）牌照的发放时间与申万传媒指数的走势，可以看到牌照发布后的几年时间行业指数有积极表现。我们认为随着近期5G牌照的发布，行业下一波应用端的机会开始发酵，新成长机会或已到来。

MSCI全球媒体指数有两个阶段跑贏MSCI全球指数，第一阶段在1999年2003年，互联网兴起和快速发展；第二阶段在2013年之后，我们认为主要由于移动互联网的崛起以及恩格尔系数的下降。

我们认为无论经济处于哪种发展阶段，传媒板块都会有不同表现形式的机会；另外海外传媒的复盘也表明我们要重点关注互联网行业。

除了互联网刚刚崛起的1999-2003年，标普500媒体指数好于标普500外，自 2012年开始，美国标普500媒体指数就开始了加速上涨之路，当前已领先标普500。考虑到1999-2001年间标普传媒成分股组成会有变化，我们分析2013 年下半年媒体指数成分股增幅，发现龙头标的（如奈飞、Take-two、 电子艺界、Facebook等）股价表现出色，除了并购因素外，我们认为主要得益于游戏、影视行业的移动互联网化的技术更新过程。

历史数据： 2007年-2008年 全球金融危机期间，传媒表现相对较好； 2013年8月-2014年9月，传媒指数增幅排名靠后，并持续维持高位； 2015年6月 股市异常波动后，传媒指数迅速下挫，行业增幅逐年落后；

我们发现：传媒板块和计算机行业相关性较强，自2013年两个板块表现开始崛起后，都表现出了更好的股价弹性，比如： 2013年4月至2015年6月期间，传媒指数持有期收益率达306.34%，是大盘的3倍以上。

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