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长城汽车调研分析报告2019版

估值与投资建议
考虑公司的业务特点，我们采用绝对估值和相对估值两种方法来估算公司的合理价值区间。
绝对估值：9.6-11.3元
公司哈弗品牌推出F系后，重新打造了拳头产品，同时皮卡、欧拉和WEY等多品牌战略，为公司长期增长奠定基础。我们预期公司在2019-2021年收入增速分别为9%/8%/7%，毛利率随着公司产能利用率提升和行业复苏，终端折扣收回而略有提升，费用率保持稳定，股份分配比率预期为40%-50%。
根据以上主要假设条件，采用FCFE估值方法，得到公司的合理价值区间为9.6-11.3元。
绝对估值的敏感性分析
该绝对估值相对于WACC和永续增长率较为敏感，表3是公司绝对估值相对此两因素变化的敏感性分析。

相对法估值：9.2-10.4元
公司主营业务是汽车制造与销售，是国内自主SUV的龙头。从诞生之初走独立自主的发展路线，高研发投入，拥有整车制造的主要核心技术，是自主品牌的代表，汽车行业下滑的背景下，自主车企的竞争格局有望向龙头集中。可比公司的核心资产往往是和外企合作的合资子公司，国际贸易和资本流通日益恶化，同时国家或放开合资股比限制，对可比公司的长期估值有一定的压制。五家可比公司的19年和20年平均PE分别为33.42和12.22，去除估值偏离较高的江淮汽车和长安汽车为12.63和13.80倍，考虑到合资车企估值受压制，公司在行业复苏的背景下更具有弹性，给予公司19年15-17倍PE，对应股价9.15-10.37元。

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