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证券行业2019年中报综述：投资驱动业绩增长，龙头保持稳健

投资要点
■总体概述：券商2019年上半年业绩大幅增长源于市场行情回暖，投资驱动业绩大幅好转。1）2019上半年36家上市券商合计实现营业收入同比45% 至1822亿元（行业同比41%），归母净利润同比59%至554亿元（行业+103%）。业绩大幅好转源于市场成交量上行+股指上涨，致自营投资（同比+92%）和经纪业务改善（同比+15%），驱动券商盈利。2）龙头券商整体稳健，中小券商业绩弹性更大，致行业整体业绩弹性高于上市券商。
■分业务：经纪、自营业务中小券商具备高弹性，投行、资管、信用业务龙头券商更稳健。1）经纪业务： 2019H1交易活跃拉动收入增长，佣金率下行空间有限，未来或将稳定。散户主导交易增量，龙头券商弹性不及中小券商。2）投行业务： 2019H1债承强力支撑业绩。行业保持高集中度，龙头券商以其丰富项目储备及出色业务能力进一步稳固地位。3）资管业务：“去通道”推动券商资管规模有序压缩，主动管理能力造成业绩分化。龙头券商主动管理基数较高，未来将进一步提升业务价值率推动业绩增长。4）信用业务：2019年市场回暖，股票质押规模持续压缩，整体风险可控，两融交易机制优化，标的扩容，政策利好背景下两融收入有望持续改善。5）自营投资：股市回暖拉升投资收益，龙头券商灵活运用衍生品等工具平滑波动，保持相对稳健，中小券商仍以方向性投资为主，弹性明显。

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