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证券行业2019年中报综述：关注四大核心变化，看好改革红利

政策及市场改善驱动业绩向上，关注四大核心变化，紧握优质券商
2019年上半年政策及市场环境整体改善，优化券商营商环境。上市券商归母净利润同比上升59%，净利润率和ROE水平均同比提升。上市券商业绩呈现杠杆率上行、投资主导驱动业绩、利息收入承压但融资成本下降、股票质押仍存减值风险四大核心变化。未来资本市场深化改革仍将持续落地，证券行业监管体系持续完善，政策红利引导行业稳健向上发展。监管扶优限劣，且大型券商综合竞争实力领先，行业马太效应或将加剧。关注优质券商投资价值，推荐中信证券、国泰君安和招商证券。

投资业务显著增厚业绩，利息收入出现较大下滑
自营收入大幅增加驱动利润增厚，经纪、投行上涨助力业绩上行，资管延续收缩趋势，利息净收入剔除会计准则影响出现较大下滑。自营受上半年权益市场回暖驱动，收入大幅提升，成为业绩贡献首要驱动力，19H1末自营净收入同比+136%。利息净收入受两融和股票质押平均规模收缩影响，剔除会计准则影响后同比-40%，但融资成本降低对利息净收入产生正贡献。交投活跃度改善带动经纪收入向上，同比+15%，佣金率降幅较小，对收入影响有限。股权承压、债权上升，投行收入受债权承销驱动整体上行，同比+11%。资管净收入受资管新规推进、大集合改造等影响同比微降3%。

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